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齐鲁证券:结构性宽松货币政策继续

发布时间:2019-10-09 20:15:59

齐鲁证券:结构性宽松货币政策继续 2014-07-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点数据:2014年6月份M2同比增速为14.7%,社会融资总量为1.97万亿,同比增加9 25亿;新增人民币贷款1.08万亿,同比增加2184亿。

我们的观点:

新增人民币贷款、未贴现银行承兑汇票和企业债券融资助推社会融资总量大幅回升。6月社会融资总量1.97万亿,同比大幅增加9 25亿,新增人民币贷款/未贴现银行承兑汇票/企业债券融资分别同比增加2184/4058/2 51亿,成为推动社会融资总量显著超出市场预期的重要原因。年初以来受到银监会以及央行政策限制,表外占社融比逐渐下降,而从4月开始该数据有轻微上涨,本月以(委托贷款+信托贷款)/社融衡量的表外占比为19.9%,尽管略有回升,但是依然显著低于201 年平均水平。表外结构中依然呈现信托贷款继续萎缩,委托贷款稳步扩张的态势。未贴现银行承兑汇票无论同比还是环比都大幅增长,由于信贷投放明显加快,因而不存在额度问题,那么一个可行的解释是信贷需求开始回升,从侧面可以证明经济在继续企稳。企业债券融资由于利率明显较去年同期偏低,此外经济企稳也导致债券融资需求也有所回升。外币贷款同比和环比都回升,主要还是人民币汇率近期有所升值,而跟去年同期比则显著贬值,从4月份后外币贷款明显下台阶,人民币贬值的效果明显。

定向宽松继续,短期贷款占比提升。6月新增人民币贷款显著超出市场预期,央行前期结构性宽松政策效果逐渐显现,6月新增人民币贷款/社会融资总量为54.9%,环比下降7.1个百分点。从贷款结构看,本月中长期贷款占比只有4 . %,明显低于5、6月份,短期贷款/中长期贷款分别同比增长-257/824亿,短期贷款占比保持高位与央行加大对农业等行业融资支持有关。居民中长期贷款同比基本持平,银行对房地产抵押贷款较前期有所回升,但是力度仍然有限。非金融企业短期贷款/中长期贷款分别同比增长-288/746亿,企业部门融资需求依然尚可,与经济企稳正好对应。尽管中长期贷款占比只有 7%,但是我们认为这只是季节性因素,银行可能在季末存在利用短期贷款来完成贷款额度问题。

贷款派生促发存款和货币增速大幅回升。6月新增人民币存款/居民户存款/非金融公司存款/财政存款分别为 7900/182100/14707/- 0 7亿,同比增长21900/7 7/14567/-18 7亿。非金融公司存款大幅增加,与理财产品季末回表有关。而居民存款的大幅增加与贷款积极投放,以及财政存款减少有关,基础货币派生出来的存款相对增加。M2同比增速14.7%,较5月上升1. 个百分点,结构性宽松以及再贷款导致贷款同比大幅增加,财政投放积极导致财政存款同比减少,这两者共同导致M2增速大幅回升。而我们估计本月外汇占款将同比减少,公开市场操作同比减少1010亿,正好与结论一致。

结构性宽松货币政策将继续。从4月份以来M2和社会融资总量余额增速已经开始出现拐点,前期央行对农村金融机构降低存款准备金率以及再贷款收到效果,如果按照货币领先经济大约6个月左右的时间规律,四季度经济应该会有所回升,而近期经济企稳恐怕更多还是前期财政政策的作用。但是我们需要注意M2增速已经显著高于2014年全年M2目标1 %,由于融资渠道已经更多的从表外转向表内,那么贷款端就显得更为重要。由于我们并没有看到经济出现明显回升迹象,房地产依然处于大周期下行阶段,在经济数据并没有出现显著改善之前,货币政策转向恐怕为时尚早。

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